全球股市似乎正在上演一台“你行我也行”的跳水比赛，具体的点数跌幅等等不用赘述。然而，有一个现象让笔者苦苦思索了很久，那就是到底是什么原因让A股市场出现了丝毫不逊色于全球任何经济体股市的跌幅和跌速？

　　这个问题看起来很容易回答。全球经济一体化了，咱们也加入了WTO，不是应该“环球同此凉热”才是吗？不过，假如这个简单的理由就能够概括一切，就难以解释另一个问题：中国的货币主管部门顶着巨大的国际压力，坚持不开放资本项目下货币自由兑换，坚持人民币可自由兑换渐进原则等等举措，就是为了建立一道与国际金融风险隔离的防火墙，难道这些努力是近乎无用的？

　　我们不妨换一个逻辑链来看待上述这些问题。一个关键的问题是这一轮美国次贷危机与中国上市公司的关系有多大？从表面看，关联不大，甚至很小。因为出事的那些机构如花旗、美林、大摩、汇丰、诺森罗克等，在中国内地的人民币业务规模都很小甚至没有；A股有一些银行，比如中国银行涉及一些次贷资产包，不过规模从目前看也比较有限。当然，美国经济如果就此衰退，会降低消费和进口，不过这也仅仅是一个弱相关事件。况且，中国对美出口规模占整个出口比例早已大幅下降，加上人民币升值因素，即使2008年出口下降一些，也不会对上市公司的业绩产生很大影响。

　　对资本市场来说，如果上市公司的盈利能力没有变坏，股价却发生了重大下跌，那么一个很可能的原因就是股市的资金供给出现了较大的缺口。

　　一直高喊“流动性过剩”的内地资本市场也会“缺钱”？没错，资本市场的“流动性”永远和人们的预期强相关，一旦预期改变，钱也就立刻短缺了起来。

　　首先，新兴市场的这轮牛市背后的“总庄家”就是美国，就在华尔街上。因为美元的不断贬值，以及日元套利交易的存在，大量的货币被源源不断地输送到各个经济增长率较高的新兴市场。在牛市中，这些大玩家的盈利模式很简单，用低息或者有强烈贬值预期的货币进入那些市场，然后利用它们自身的话语权不断唱多，引发这些国家和地区内部过剩的资金不断推高市场估值，轻松获利。

　　现在，大投行们要拿钱自救，一方面不惜抛胸露臀向“主权基金”们献媚，另一方面自然优先斩了在新兴市场上获利已多的仓位回补缺口。如此一来，A股市场纵然有再厚的防火墙，也架不住，况且A股市场又有大量同时有H股的公司，比价效应下自然玉石俱焚。

　　其次，除了华尔街烧出来的火，A股市场自身也放了一把大火。大家都知道，单纯以静态市盈率或者市净率水平看，A股估值肯定是过高的。但为何仍然有大量的人看多？简单地归咎于“不理性”是不客观的，深层次的原因是：首先，股改虽然基本完成，但是大量的股权仍不流通；其次，A股市场没有做空机制；最后，A股上市公司的盈利高增长有可持续性。这三个理由贯穿起来就形成了一个让A股跌不下去的逻辑链条：因为估值虽高，股票的供应量却有限（大股东手里捏了筹码抛不出来，也不像香港那样可以融券做空），而市场的资金面又充裕，只要短期不跌，以时间换空间就能等到泡沫消化、估值合理的时候，也就有了重新上涨的动力。

　　可惜的是，这些预期最近被一一打破。资金面被华尔街危机抽紧，供给面更发生了大事件。一方面大股东蠢蠢欲动，比如民生银行的第二大股东一边说“任何时候卖出民生银行都后悔”，一边却抛出了几十亿元的股票，类似的情况比比皆是；另一方面，公开增发成时尚，平安保险一家伸手要1500亿元，直接成为暴跌导火线，而此前中信证券、中国船舶、万科、振华港机等等大企业，一伸手都是数十亿元以上的再融资规模。

　　本来大家以为股改结束后大小股东的利益趋于一致，企业即使想融资也应该采取更有利于股东利益的办法，而不是像平安一样连融资用途都不说明就露出天量欲求，最终导致两败俱伤。所以现在人们不禁疑惑，难道“股改”白改了，大股东可以一如既往地合法地“玩死”我们？在这种强烈质疑、气愤、恐惧的预期下，用脚投票拒绝再玩是唯一可能发生的悲惨结局。

　　综上所述，A股跌得比美股惨，不过是“政策市”、“圈钱市”的后遗症。管理层若不采取断然措施恢复投资者信心，就有让过去几年资本市场建设的成果付诸东流的危险，就可能有比暴跌更坏的结果。

　中国证券报：国家尚未出手 牛市没有结束　　自1月14日沪指创出5522.78点近期新高后，A股出现了持续一周的暴跌。从14日到22日，以收盘价计算，沪指在短短一周的时间内，跌幅高达17%。惨烈的暴跌也引发了市场的恐慌，所有投资者都想知道，究竟是什么引发了如此暴跌？这次暴跌是否意味着牛市的终结？
　　目前，大多数分析人士认为，诱发此次大跌的原因是美国次贷危机蔓延，引发全球金融系统连锁反应，投资者对世界最大经济体美国的经济前景产生严重担忧，进而导致全球股市暴跌。中国作为美国最主要的贸易伙伴，全球第四大经济体，自然无法安身事外，同周边市场同步暴跌，是全球化背景下的一种正常反应，并不令人意外。问题的关键是，此次下跌究竟是像“5·30”一样，是由外部因素诱发的牛市中的暂时调整，还是会成为诱发中国股市由牛转熊的“拐点”呢？
　　笔者认为，美国次贷危机是无法让中国股市由牛转熊的。对这一问题，许多媒体、专家和金融机构都从不同的角度进行了阐释，笔者想从中美两国一年来对股市的不同政策取向寻找答案。
　　只要稍加留意就会发现，在过去的一年里，中美两国对待股市的政策取向是完全相反的。美国一直在托市，而中国一直在压市。为什么会这样呢？原因很简单，因为美国经济出现了衰退的征兆，次贷危机使美国股市面临由牛转熊的压力，所以美国要托市；而中国经济持续向好，中国股市在良好的基本面下气势如虹，走出了一波波澜壮阔的大牛市，中国为了让牛市走得更长远，所以选择了压市。
　　翻开大家都很熟悉的利率表：从2007年9月18日至今，美国在不到半年的时间内降息4次。在美国，一直都有“连续三次以上降息，股市在一年内都会明显上扬”之说，美国降息显然是要防止经济衰退，提振股市。反观中国，在2007年，央行连续6次加息。虽然加息并不针对股市，而是为控制宏观经济过热，但加息对股市肯定是有压力的。
　　再看流动性。为应对次贷危机，保持市场流动性，美国在次贷危机暴发之初，即向市场注资1452.5亿美元以满足金融系统的需要。随着危机的发展，布什又宣布美国将大规模减税，并实施总额1400亿到1500亿美元的一揽子经济刺激计划。这些措施都对提高市场流动性有利，当然也对股市有利。反观中国，从2007年至今，为控制银行信贷过热，回收市场流动性，央行已先后11次上调商业银行存款准备金率，存款准备金率达到了15%，创22年新高。同时，财政部还发行了高达1.55万亿的特别国债对冲流动性。这些政策，都对中国股市构成了一定压力，同时也与美国的政策取向完全相反。
　　“压市”最典型的例子是上调交易印花税。由于事发突然，股市随后出现暴跌，当时一些分析家和评论家预言，印花税上调将终结中国牛市。可事实上，“5·30”之后，中国股市迅速恢复，并不断创出新高，最高曾达到6124.04点。这说明中国调控部门的“压”是有道理的，提高印花税遏制了股市投机氛围，有利于股市长期健康发展。
　　对比中美两国在对待股市上的政策取向就会发现，中美两国正处在完全不同的经济周期。这种“冰火两重天”决定了美国的次贷危机不可能成为中国牛市的终结者，相反，这种巨大差异甚至有可能为中国股市提供更大的机遇。比如，受美国次贷危机影响最小的中国股市会不会成为世界游资的避风港？再比如，全球股市大跌会不会给中国上市公司提供低价收购扩张的机会？这些显然都是有可能的。

　东方早报：暴跌不一定是灾难 中线机会跃然眼前　　1月15日以来沪深两市大幅下挫，从K线图来看，目前仅剩年线在股指下方，其余均线支撑全部跌破，突然的暴跌让投资者无所适从。不过渤海证券认为，暴跌后机会大于风险。
　　次贷危机影响小
　　渤海证券指出，此轮两市深调的主要原因是全球股市暴跌所引发，而此次全球股市大跌主要由于美国经济恶化超过预期，以及主要银行受次贷影响紧缩信贷所致。
　　值得注意的是，尽管次级债会导致美国经济增长减缓，进而影响我国的出口，但中国多元化的出口应该能分散美国经济减速的风险。渤海证券认为，我国对欧盟以及其他发展中国家出口增长的加快将缓解美国经济减速对国内出口增长的影响。事实上，目前欧盟已经替代了美国成为我国的第一大贸易伙伴和出口市场。
　　慢牛格局未变
　　考虑到国际市场在近期都出台了稳定市场的举措，渤海证券表示，A股市场短期可能出现技术性反弹，但回升并不会一蹴而就。近期上证指数可能将会在4500点－5000点之间反复震荡筑底，甚至不排除短期跌破4500点下探4300点的可能。
　　美国及中国香港金融市场的走势仍将在一定的时期内影响A股走势。但是次级债以及美国经济的减速，对中国的影响在中长期上应该是较小的，更多层面上是对投资人心理层面的影响。
　　渤海证券认为，即使美国经济的衰退进一步波及到中国实体经济，次贷危机对我国经济影响的严重性也将在2008年下半年才会有所体现。
　　从中长期来看，由于我国经济持续高速增长的预期、流动性过剩的格局仍然存在，加上人民币处于加速升值的环境中。因此，我国股市的长期牛市基础没有根本改变。2008年大盘仍将保持慢牛的运行趋势，上证指数的波动区间在4300点－7400点之间。
　　投资策略
　　重点布局五大板块
　　渤海证券表示，随着沪深两市股指的快速下跌，市场开始进入投资价值区域。重点可以关注如下五大行业。
　　■大盘蓝筹板块
　　煤炭：可重点关注焦煤资源的西山煤电(000983行情,股吧)，有资产整合及注入预期的中国神华(601088行情,股吧)。
　　钢铁：可重点关注龙头宝钢、鞍钢、武钢，及2008年成本优势突出的西宁特钢(600117行情,股吧)。
　　金融：可重点关注中信证券(600030行情,股吧)和招商银行(600036行情,股吧)。
　　■消费类板块
　　高档酒饮：通胀主题方面，高端白酒最受益，葡萄酒次之，重点关注贵州茅台(600519行情,股吧)、五粮液、泸州老窖(000568行情,股吧)、水井坊(600779行情,股吧)、山西汾酒(600809行情,股吧)和张裕A；奥运主题方面，重点关注燕京啤酒(000729行情,股吧)、青岛啤酒(600600行情,股吧)；从行业和资产整合角度出发，重点关注双汇发展(000895行情,股吧)、五粮液和古越龙山(600059行情,股吧)。
　　汽车消费：主要聚焦于那些具有自主新品创新能力，具有规模优势，生产中档及中高档轿车产品的主流企业，重点关注上海汽车(600104行情,股吧)和长安汽车(000625行情,股吧)。
　　医疗保健：主要聚焦于受益于我国医疗改革出台的细分行业龙头企业，如恒瑞医药(600276行情,股吧)、云南白药(000538行情,股吧)、天士力(600535行情,股吧)、东阿阿胶(000423行情,股吧)等。
　　港口高速：在市场震荡调整期，防御性板块往往会成为资金追逐的热点，如赣粤高速(600269行情,股吧)、日照港(600017行情,股吧)。
　　■农业板块温和通货膨胀下的农业板块，存在超额收益的预期。
　　■天津滨海新区概念综合配套改革总体方案，获批预期下的受益上市公司
　　■科技创投概念创业板推出效应，为科技创投概念板块提供了活跃动力。

　东方早报：中国不必“站出来”“牛市”未必倒下去　　达沃斯很冷。
　　冷，来自看得见的雪，摸得到的温度和从黑莓上跳跃而出的消息。一些与会者脸上无光，另一些与会者索性不露面。达沃斯是一个经济领袖分享思想的地方。市道不好时，需要领袖们关门决策、积极行动。为了所服务的政府、企业和私人的利益，决策、行动挤出了远赴小镇脱口秀的时间。除了事务相对较少的老年人。23日，达沃斯世界经济论坛2008年会开幕。77岁的索罗斯在私人午餐会上说，次级贷款危机引起的一系列危机将结束60年来的超级繁荣。
　　发达经济体手脚冻僵，于是，有声音呼吁：该新兴市场经济体站出来了。人们希望新兴市场经济体能为世界经济增长做出更大贡献，抵消美国经济减速的不利影响。
　　站出来，不是站起来，是指走出自己所属的群体、队列，向前一步。颇有身先士卒的意味。新兴市场经济体有没有能力站出来，充当别人的热水袋？
　　经济发展，不是奥运夺标，不是为了荣誉而战。经济发展的目标是提高人民生活水平。要负责，首先要对家里人负责。香槟酒会上的“站出来”论调不宜、也不应该成为新兴市场经济体决策层的主导思想。经济政策还是应该面向里，以国内经济、以普通企业、普通人的经济生活为念。
　　以中国为例，经济实力不过刚刚到可以负一点责任，全球化融合程度刚刚到利益相关，完全不必响应“站出来”的国际舆论。保持经济持续增长，保持人民生活水平不断提高，即是对全球经济和其他国家人民负最大责任。何况，责任能不能尽到，尚属未知。这一点，几天来投资者的心态可作管窥。
　　美国股市振荡时，中国内地股市也大幅波动。不考虑两者的相关程度，孤立地看，A股市场的表现证明投资者没有方向，无法保持稳定的信心。全球范围的信贷收紧是一个坏消息，其他投资者的焦虑情绪是无数个坏消息。另外，如果疲软的美元继续下挫，制造大国、出口大国们的出口品价格将被动上升。问题是，已经深陷住宅贷款困境的美国消费者还愿意照单全收吗？
　　饭桌上站出来的人，埋单。战场上站出来的人，冲锋陷阵。头脑发热站出来，一心救人，罔顾生死。于个人，是轻生重义。于国家，是不负责任。
　　我反对以“站出来”作为国家经济政策的重点方向，但支持产权明晰、风险自担的企业自主行动。如果他们有兴趣，尽可以冲出来、扑上去，遑论站出来。生意就是生意，有利可图，尽管去谈、去做。各人打各人的算盘，也不必听到山呼“站出来”就血往上冲，听到骂“滚回去”就两腿发软。
　　经济政策不必理会“站出来”的吆喝，股市则未必就此倒下去。一方面，只要继续推进经济体制改革，提高经济开放度，进一步理顺经济结构，中国经济增长持续可期。投资者信心自会趋于稳定。另一方面，出口可能面临的困难将促使政府下决心加力刺激内需。居民收入可望明显提高，而投资增速至少不会明显减慢。如果全球流动性不改善，进口国消费需求依旧不振，国内信贷收紧程度不会令人难受。所谓“牛市”应该能够得到它想要的资金支持。
　　达沃斯的雪不见得会下在上海。

因为中国的股市太牛B了，都是泡末